2025年上半年，白酒深度调整，酒企增收遇到困难。在这样的情况下，山西汾酒（600809）交出了一份营收和净利润双增长的半年报。而且，山西汾酒收入增速高居第二，上市酒企中仅次于贵州茅台（600519）。
白酒企业发布的半年报显示，2025年上半年，A股和港股上市的20余家公司中，能够取得营收和净利润双增长的只有6家。凭借梯次配置的产品结构、愈发完善的全国化布局，山西汾酒行稳致远、穿越周期。
抓牢“青花”核心以点带面百花齐放
山西汾酒发布的半年报显示，2025年上半年，公司实现营收239.6亿元，同比提升5.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为85.1亿元，同比提升1.1%。
《财中社》注意到，随着8月结束，上市白酒公司半年报已经悉数发布完毕。A股上市的20家酒企和港股上市1家合计21家酒企中，能够取得营收和净利润双双增长的只有6家。且这其中，只有3家酒企的收入增长超过了1%，即有3家酒企勉强实现了收入正增长。
山西汾酒收入增长仅次于贵州茅台，位居行业第二。多家酒企在半年报中直言，行业进入深度调整期。在这样的背景下，山西汾酒能够和贵州茅台一起领涨白酒股，凸显了公司的经营韧性。
分产品看，汾酒实现营收233.9亿元，同比增长5.8%，增长要好于公司整体增长。这与公司坚持以青花30及其组合、青花20、玻汾、老白汾四个系列产品为核心驱动力的“四轮驱动”，玻汾控量、老白汾上量、青花20放量、青花26及以上增量的策略不无关联。
对于核心大单品青花20，山西汾酒的推广策略为稳中有进，不断完善和丰富消费端激励，通过五码合一新版产品投放消费者红包，积极针对各行业及圈层等大型消费场景，开展事件营销活动支持。
2024年底，山西汾酒推出战略新品“青花汾酒26·复兴”，填补了600-800价格带空白，形成了完整的青花产品矩阵。通过青花20、青花26、青花30三个价位段的布局，山西汾酒既打破了“清香无高端”的认知，又实现了青花系列完整产品梯队的配置。
在百元价格带，老白汾、巴拿马等次高端产品聚焦100-300元价格带，2025年上半年同比增长20%，精准承接消费升级与宴席场景需求。面向大众市场的基本盘玻汾以“控底部”策略巩固大众市场。通过主动控量调控渠道库存，又以年销超2亿瓶的规模培育清香型消费群体。
华创证券结合渠道反馈预计，青花20同比增长个位数，青花26贡献一定增量，老白汾招商铺货进展较好。6月适度控货，上年同期较高基数下整体持平；玻汾预计同比增长超过10%。
华创证券表示，汾酒整体经营质量保持相对较好，一是公司未大幅向市场压库存，还主动优化渠道结构；二是公司价盘体系始终保持较好，渠道利润具备保障，整体保持良性经营状态；三是公司在产品结构优势下出牌灵活，6月控量老白汾，适当放量玻汾和青花，青花中的青25、青26等贡献一定增量，省内也及时控货降速。
拓展全国化激发新动能
从渠道贡献来看，2025年上半年，山西汾酒省外市场实现营收151.4亿元，同比增长6.2%，在整体收入本就高于省内的情况下，增速还超过省内，全国化布局成为公司穿越周期的更重砝码。
2025年半年报中，山西汾酒也表示，公司全面推进全国化2.0战略，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局深耕细作，成效显著，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势。
2024年，山西汾酒圆满完成汾酒复兴计划的第一阶段，其中全国化是重要抓手。全年看，2019年公司省外市场首次占比过半，2022年省外市场占比超过60%，2025年上半年占比已经达到63.2%，持续刷新历史新高。
进入2025年，山西汾酒进入复兴第二阶段后，公司改变发展策略，用稳健取代高速、用结构升级取代规模冲动、用渠道深耕取代简单招商。
2025年上半年，山西汾酒在长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势；环山西地区目标新增亿元市场15个；长江以南空白区域培育差异化清香消费群体。公司优化经销商考核结构。2025年上半年经销商总数总体缩减，但省外收入并没有因为经销商数量的减少而缩减。由此，渠道深耕可以窥见一斑。
渠道管理上，山西汾酒通过“汾享礼遇”建立终端多维度激励体系与全流程费用管控机制，推进电商渠道会员精细化运营与数据分析应用，实现高质量客户沉淀，为全国化战略纵深推进提供全方位保障。
《财中社》注意到，山西汾酒或许本可以取得更快的增长。2025年上半年末，公司合同负债为59.8亿元，同比不仅没有下降，反而有所增长。
合同负债一向被认为是白酒公司业绩“蓄水池”。合同负债是酒企预收下游客户的货款，根据收入原则，预收货款在公司产品出库后方可确认收入。合同负债增长或者下降，反映的是经销商打款下单增减情况，可以反映出下游的积极性。合同负债越多，说明渠道打款拿货积极性越高。
在行业调整期，山西汾酒合同负债不仅没有减少，而是继续创下同期历史新高，这为公司下半年稳增长做足了准备。
国海证券认为，山西汾酒是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，且汾酒具备较强的品牌力，有助于公司穿越周期。随着公司在长江以南市场实现有效突破，愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。
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